EUR/USD
Dolar v květnu pokračoval v postupném oslabování k euru. Hlavním důvodem bylo podle našeho názoru zužování úrokového diferenciálu. Kurz však byl v průběhu měsíce také značně volatilní, reagoval především na měnící se názory trhu na budoucí vývoj měnové politiky Fedu a ECB. Tyto faktory (úrokový diferenciál a výhled měnové politiky) by měly zůstat klíčové i v dalších měsících.
Z makroekonomických parametrů trh nejvíce zajímá a bude zajímat inflace. Vyšší inflace sama o sobě vede k rychlejšímu znehodnocování měny vůči měnám s nižší inflací. Podmínkou je, že centrální banka dostatečně na trhem předpokládanou inflační hrozbu nereaguje. Pokud však centrální banka přejde na jestřábí pozice a začne signalizovat, že bude proti inflaci bojovat utažením měnových podmínek, tedy především růstem sazeb, situace se změní.
Trh sníží svoje inflační očekávání a začne počítat s vyššími sazbami, tedy lepšími výnosy fixně úročených aktiv a naopak horší výkonností akcií. To ovlivní investiční toky a kurz měny. Protože výhled inflace bude několik nejbližších měsíců nejasný a nejasné kvůli tomu budou i reakce centrálních bank, lze čekat zvýšenou volatilitu a možné jsou i výrazné prudké pohyby kurzu, pokud by buď Fed nebo ECB zásadněji přehodnotily svůj výhled.
EUR/CZK
Koruna pokračovala v květnu v posilování, až se dostala na nejsilnější hodnoty v průběhu pandemie. Příznivá epidemiologická situace, stále větší rychlost očkování, rychlejší oživení ekonomiky i vyšší než očekávaná inflace a s ní spojená očekávání rychlejšího zvyšování sazeb, to byly faktory, které stály za zrychlením tempa posilování české měny vůči euru. Celkově během května koruna posílila o 1,5 %, ale pod hladinu 25, 4 EUR/CZK se ji příliš nechtělo a druhá polovina měsíce tak byla ve znamení stabilnějšího kurzu.
Pozitivní vliv na korunu měla i samotná ČNB, když se bankovní rada poprvé nevymezila proti stávající prognóze a posílila tak očekávání trhů ohledně dřívějšího zvyšování sazeb. Tato očekávání jsou nyní do kurzu plně promítnuta, proto vidíme omezený prostor pro další zisky koruny. Impulsem pro další posílení koruny by se mohlo stát zvýšení sazeb již na příštím zasedání 23.6. Tento krok se nedá vyloučit, i když stále jako pravděpodobnější se nám zdá varianta zvýšení sazeb až s novou prognózou v srpnu.
Dluhopisy
Výnosy amerických státních dluhopisů se v květnu pohybovaly v postranním trendu. Nejdůležitějším impulsem v průběhu měsíce byla data o inflaci. Ta oživila obavy z jejího zrychlování a pozdní reakce Fedu. To vedlo k poměrně ostrému růstu výnosů. Fed však ve zbytku měsíce dokázal svojí komunikací trh postupně zklidnit. To vedlo k návratu výnosů na úrovně poblíž hodnot před inflačními daty. Vývoj v Evropě byl v zásadě podobný,růst výnosů v první polovině měsíce a po krátké konsolidaci jejich návrat na nižší úrovně. Také důvody tohoto vývoje byly podobné: nejprve zvýšené obavy z inflace a poté uklidnění. Inflace a postoj centrálních bank k ní by měly zůstat klíčovým zdrojem impulsů i v dalších měsících.
Zvýšená inflace bude patrně přetrvávat několik měsíců, což by mělo podporovat tendenci výnosůk růstu. Klíčové bude, zda po odeznění nejsilnějších efektů epidemie začne inflace zpomalovat, a pokud ne, jakébudou reakce centrálních bank. Druhé pololetí může v závislosti na vývoji inflace přinést podstatně odlišné scénáře vývoje na trhu – stagnaci v případě ústupu inflačních tlaků nebo další podstatný a rychlý růst výnosů,pokud by se ukázalo, že inflace neklesá, nebo dokonce dále roste.
Česká výnosová křivka se po lehké korekci v dubnu stabilizovala a po většinu května byla stabilní. Až v závěru měsíce se posunuladále níže. V aukcích státních dluhopisů je vidět solidní zájem investorů, což by mělo přispět k stabilitě i v dohledné budoucnosti. Trh ani nijak výrazně nereagoval na více jestřábí tón představitelů ČNB. Posun sazeb nahoru už byl tedy patrně započítán v cenách a komunikace ČNB pouze potvrdila očekávání trhu.
Přesto momentálně převažuje riziko návratu k růstu výnosů. Přispět by k tomu mohl především případný posun výnosových křivek nahoru ve světě. Toto riziko bude kulminovat na začátku třetího čtvrtletí, kdy se bude rozhodovat mezi scénářem návratu inflace na nižší úrovně a scénářem jejího dalšího zrychlování.
Akcie
V průběhu celého května procházel akciový trh jak v USA, tak v Evropě pokračující konsolidací, která začala už v polovině dubna. Trh vstřebává předchozí výrazný růst a zároveň čeká, jak se vyvine největší aktuální riziko – možnost, že zvýšení inflace není jen přechodné, a že centrální banky by v případě trvalého zrychlování inflace musely radikálně změnit svoji měnovou politiku. Akcie v rámci tohoto vyčkávání reagují jak na zveřejňovaná data (inflace v USA), tak na komunikaci centrálních bank. Předpokládáme, že v několika nejbližších měsících tento stav přetrvá a že tedy bude pokračovat konsolidace s reakcemi na nové informace.
Riziko je výrazně na straně přechodu k poklesu zejména v případě, že by centrální banky změnily svoji komunikaci. Obnovení růstového trendu bude vyžadovat, aby se vyjasnil výhled inflace, a to směrem k návratu na nižší úrovně.Zároveň musí pokračovat i návrat k normálu u růstových parametrů. Zřetelnější růst tak patrně neuvidíme dříve než na podzim.
Pražská burza se rozjíždí, tak by se dalo charakterizovat letošní jaro. Index PX aktuálně letos překonává jak DAX, tak NASDAQ, DOW i S&P, což jsme už řadu let neviděli. Rovněž překonal propad po covidu a je aktuálně na nejvyšším bodě od poloviny roku 2011.
Stojí za tím především zlepšená výkonnost bankovních akcií a ČEZu. Skokanem roku je ovšem nová emise České zbrojovky, kteráposílila v květnu o silných 17,5 % po oznámení dobrých výsledků a dokončení akvizice společnosti Colt. Od začátku roku ovšem tato společnost přidala už pěkných 45 %.
V květnu nadále posilovaly banky, když KB přidala přes 15 % a Erste necelých 15 %. Probudilo se i O2, v květnu +6,8 %. Kromě toho oznámil ČEZ dividendu, která činní 52 Kč, když někteří spekulovali až o 60 Kč. ČEZ přesto zůstává, díky silnému růstu cen elektřiny, fundamentálně zajímavý.
Stejně tak banky. Blíží se nové rozhodnutí ECB, případně ČNB, o dalším nastavení dividend pro banky (může přijít po zveřejnění výsledků za první pololetí), což u našich silně kapitálově vybavených bank muže být velmi zajímavá a relativně bezpečná sázka.
Dlouhodobě jsme na pražskou burzu pozitivní, a to díky vysokým dividendám a aktuálně i růstovým příběhům. Proti ostatním trhů se PSE stále ukazuje jako fundamentálně levná, přesto po rychlém růstu v květnu může v červnu přijít zdravá korekce.
Kredit
Kreditní spready se v květnu prakticky nezměnily. Evropský index iTraxx zůstal na hodnotě 248. Severoamerický index CDX se během května mírně utáhl (o 0,5%) na 288 (286 ke konci dubna). Změny ratingů podle statistiky agentury Bloomberg ukazují pozitivní trend. Počet všech zvýšení od ratingových agentur byl za duben 1 505 (1 631 minulý měsíc), počet snížení 1 037 (1 482 minulý měsíc). Emisní aktivita na primárních trzích zůstává silná díky enormnímu množství likvidity.
Tématem na následující měsíce bude bezpochyby to, jak se podaří nastartovat letní sezonu a na ni navázané služby a jaký bude ekonomický dopad. Tématem bude bezpochyby i inflace.
Komodity
Ropa se udržela nad 60 USD/brl a zůstala volatilní i v květnu. Trh ovlivňují stále stejné faktory: omezení produkce ze strany OPEC+, pouze postupný rozběh produkce alternativních těžařů v USA a oživování světové ekonomiky, a tedy růst spotřeby. Trh citlivě reaguje na řadu faktorů ekonomických i geopolitických, a to je příčinou, proč cena poměrně výrazně kolísá. Také u komodit obecně, a tedy i u ropy, hraje a v několika následujících měsících bude hrát důležitou roli vývoj inflace a reakce centrálních bank. Zachování stávajících měnových politik by pro ropu bylo částečně pozitivní, protože by nadále podporovalo rychlé oživení a růst spotřeby ropy. Obrat jestřábím směrem by však mohl vést k podstatné redukci ceny kvůli horším vyhlídkám růstu.
My zachováváme naše očekávání, že prostor pro růst ceny ropy je pouze omezený a rizika jsou vychýlena spíše směrem dolů kvůli velkým rezervám v produkci jak v USA, tak v rámci OPEC+.
Zlatu v květnu hodně pomohla obava části investorů z dlouhodobě vysoké inflace a v závěru měsíce mu mohl pomoci i kolaps kryptoměn. Dalším faktorem, který mohl přispět k jeho růstu, bylo zastavení růstu výnosů v USA. Pro vývoj ceny zlata bude v dalších měsících klíčová inflace. Vyšší než očekávaná data by zlatu pomohla. Pokud se naplní naše očekávání a inflace se ve druhém pololetí začne zklidňovat, mělo by momentální zisky zlato ztratit.
