Kurz se v červenci držel v postranním trendu poblíž 1,14. Krátkodobé trendy odrážely hlavně geopolitické vlivy, především dění v oblasti Perského zálivu. Zklidňování situace, provázené nižšími cenami ropy, pomáhalo euru a naopak. Vývoj kurzu částečně ovlivňovala i zveřejněná data a komunikace centrálních bankéřů.
V závěru měsíce posunula kurz nad 1,15 reakce na zasedání FOMC, která přinesla snížení očekávání růstu sazeb v USA. Červencová konsolidace odráží kombinaci ztráty momenta po předchozím posílení dolaru a nejistoty ohledně dalšího vývoje měnových politik Fedu a ECB. Poměrně dlouhé období konsolidace vytváří předpoklad pro následný podstatný pohyb kurzu. Pohyb v závěru měsíce potvrdil riziko krátkodobého trendu k posílení eura, protože u ECB trh i analytici počítají se dalším zvýšením sazeb až o 50 bb (my počítáme s 25 bb). Prostor pro ještě větší růst sazeb je velmi omezený, což by mělo případné posílení eura limitovat. U USA trh také počítá s růstem sazeb, toto očekávání však není pevné a citlivě reaguje na přicházející informace – příkladem je reakce na FOMC. Prostor pro překvapení je tedy větší než u ECB. Dolaru by naopak mohla pomoci solidní výkonnost americké ekonomiky a s ní související návrat k americkým aktivům. Aktivity americké administrativy a geopolitika budou i nadále vnášet do vývoje kurzu šum a nečekané zvraty.
Českou korunu v červnu nevyvedlo z jejího klidu vůbec nic. Po celý měsíc se pohybovala v úzkém pásmu okolo 24,2 vůči euru a nedotkla se jí ani eskalace a následná deeskalace konfliktu mezi USA a Íránem. Zdá se, že geopolitická situace tedy na korunu nemá žádný vliv. Impulsem pro pohyb koruny by tak v následujících měsících mohly být centrální banky. Trh očekává další zvyšování sazeb ČNB, a to až tři zvýšení do konce 1. čtvrtletí příštího roku. To je podle našeho názoru přestřelené. Vystřízlivění trhu pak může korunu mírně oslabit. Pro nejbližší týdny ale neočekáváme, že by koruna měla směřovat jedním nebo druhým směrem. Domníváme se, že jako doposud bude setrvávat v blízkosti 24,2 EUR/CZK.
Po poklesu výnosů v červnu přinesl červenec opět jejich růst. Koncem měsíce se výnos desetiletého dluhopisu dostal nad úroveň předchozího lokálního maxima z poloviny května. Důležitou roli hrála opět geopolitika, v závěru měsíce pak reakce na FOMC. Naděje na trvalejší uklidnění situace na Blízkém a Středním východě vzaly za své, když se ve druhé polovině měsíce zintenzivnily boje a s nimi narostla cena ropy a také obavy z vyšší inflace. K vyšším výnosům přispívají i v pozadí stále přetrvávající obavy z neúnosného růstu státního zadlužení a také exploze dluhu společností investujících do AI infrastruktury. Obchodování v srpnu pravděpodobně ovlivní návrat k horším inflačním údajům po překvapivě dobrých údajích zveřejněných v červenci. Sázky na zvýšení sazeb Fedu v září by se tak měly udržet, otázkou je, jak budou intenzivní sázky na další růst sazeb po září.
Výnosy by v každém případě měly zůstat spíše vyšší než nižší, bezprostředně by je měla ovlivňovat hlavně geopolitika skrz ceny ropy a očekávaný vývoj inflace. Výnosy se v Evropě vyvíjely velmi podobně jako v USA, protože je ovlivňovaly stejné faktory, které ovlivňovaly americký trh. Zajímavostí bylo dosažení jedenáctiletého maxima výnosu desetiletého německého státního dluhopisu. Podobný vývoj by měl pokračovat i v srpnu, především kvůli přetrvávající dominanci geopolitiky. Stejně jako v USA by měly výnosy zůstat spíše vyšší než nižší. Zvýšení sazeb ECB očekáváné v září už by mělo být započteno v cenách dluhopisů, a nemělo by tedy obchodování ovlivnit. Český dluhopisový trh nebyl v červenci výjimkou a sledoval stejnou trajektorii jako hlavní světové trhy. Ke konci července výnos desetiletého státního dluhopisu opět krátce otestoval hranici pěti procent. V srpnu by měl český dluhopisový trh pokračovat ve sledování vývoje ve světě. Časem by mělo dojít k redukci poněkud přehnaných očekávání růstu sazeb ČNB, ale stejně jako ve světě by měly přesto výnosy zůstat spíše vyšší než nižší.
Červenec byl na akciových trzích ve znamení postranního trendu při značné volatilitě a velkých rozdílech mezi regiony a sektory. Pozornost poutal zejména vývoj v sektoru technologických společností, a to především těch vázaných na AI. Z regionálního hlediska bylo nejživěji v Asii. Jižní Korea, která byla v prvním pololetí díky čipovým společnostem (Hynix, Samsung) jedním z nejžhavějších trhů, prochází doslova zhroucením, částečně souvisejícím s masovým využíváním pákových pozic retailovými investory a jejich lavinovitým kolapsem při poklesu trhu. Počátek poklesu souvisel s kombinací slábnutí spekulativního momenta při stále zřetelnějším přestřelení cen a další vlnou skepticismu vůči AI. Korejský kolaps ovlivnil trhy globálně, nejvíce Japonsko, ale technologické akcie v USA byly také zasaženy. Koncem měsíce sílila skepse vůči AI založená na obavách z přehnaného objemu investic a růstu zadlužení plus tzv. kruhového financování, takže tlak proti technologiím patrně přetrvá i v srpnu. Další sektory a regiony však nebyly příliš zasaženy, nejedná se tedy o plošný výprodej akcií. Některé sektory mohou naopak těžit z rotace u technologických akcií. Právě tato rotace způsobila, že akciové trhy jako celek neklesly, jenom volatilně stagnovaly. Podobná nálada jako v červenci patrně povládne až do konce prázdnin. Nasvědčují tomu některé skeptické reakce i na solidní výsledky technologických společností a vysoká citlivost na vysoké investiční výdaje. Nemělo by jít o široký výprodej, takže u akciových trhů jako celku by měla převládat spíše konsolidace.
Pražské burze se v červenci opět dařilo díky tomu, že ji nezasahují turbulence technologických titulů. Nejlépe se dařilo ČEZu a Komerční bance, v těsném závěsu za nimi se držely Tabák a VIG. Moneta, Kofola a Česká spořitelna spíše konsolidovaly a menším společnostem se vesměs nedařilo a klesaly. Vzhledem k defenzivnímu charakteru většiny titulů na pražské burze a spíše nervóznímu obchodování ve světě by se měla solidní výkonnost zopakovat i v srpnu. Rizikem je rozšíření panického výprodeje z technologií do širšího trhu, což by negativně ovlivnilo i Prahu.
Letošní rekordní jev El Niño hrozí extrémními tropickými bouřemi a skoro to vypadá, jako by jeden takový hurikán zavítal i na lokální dluhopisový trh. Červencové uklidnění působí po červnové smršti nových transakcí jako pověstné oko tornáda a my se už nemůžeme dočkat, až se všichni bankéři i emitenti vrátí z dovolených a vypustí do světa očekávanou várku podzimních dluhopisů. Komu by už tohle čekání přišlo neúnosné, toho můžeme odkázat na prospekt dluhopisového programu Škoda a.s. Ten byl sice schválen již v červnu, ale první emisi stále vyhlížíme.
Vývoj cen ropy je nadále pod dominantním vlivem konfliktu v oblasti Perského zálivu. V červenci docházelo k postupné reeskalaci, což vedlo k akcelerujícímu růstu ceny. Ta se v maximu dostala opět nad 100 USD/brl (pro Brent). Stačil však náznak uklidnění a cena se zhroutila zpět (až k 82 USD/brl pro Brent), aby vzápětí opět začala růst a pak opět klesla. Dá se očekávat, že tento chaotický vývoj bude ještě nějakou dobu pokračovat a komplikovat situaci v celé světové ekonomice. Konflikt navíc ještě zhoršuje rostoucí zapojení jemenských Hútíů, kteří ohrožují dopravu v Rudém moři, včetně náhradních tras pro dopravu ropy. Opět hrozí prudké vzestupy ceny v případě vyostření konfliktu. Pokud by došlo k jeho uklidnění, je naopak možný poměrně výrazný pokles ceny ropy, protože produkce je více než dostatečná. Problémem je logistika.
Zlato bylo v červenci relativně v klidu. Jeho cena konsolidovala nad důležitou psychologickou hladinou podpory 4000 USD/oz. Krátkodobě kurz ovlivňoval především vývoj kurzu eura k dolaru, zprostředkovaně tedy geopolitika a ceny ropy. Roli hrály i spekulace o dalším vývoji sazeb hlavních centrálních bank. Důležité je, že přetrvává poptávka centrálních bank, která by měla omezit prostor pro další pokles. Proti tomu působí prodeje Ruska, které využívá své velké devizové rezervy k získání prostředků na vedení války. Dlouhodobě stále vidíme prostor pro další růst jak kvůli nákupům centrálních bank, tak kvůli trvalé atraktivitě zlata jako etablovaného fyzického aktiva s rozvinutým trhem. Jak dlouho bude trvat, než skončí konsolidace a dojde k obnovení růstového trendu, je však prakticky nemožné odhadnout.
Devizové kurzy
Dluhopisy (10 let)
Index volatility VIX
Akciové indexy (1.8. 2025 = 100)
Kreditní marže USA (CDX) a EMU (iTraxx)
Ropa a komoditní index
