EUR/USD
Kurz eura k dolaru v květnu ovlivnil hlavně taktický ústup D. Trumpa od extrémních cel oznámených v rámci „Dne osvobození“. Devadesátidenní pauza vytvořila prostor pro vyjednávání, ale nejistotu ani zdaleka neodstranila. Vývoj kolem cel a obchodních dohod tak bude i nadále kurz ovlivňovat. Pauza pomohla dolaru, který se vrátil zhruba do poloviny května až k 1,106. Poté začal znovu oslabovat a měsíc nakonec končil nepříliš daleko od hodnot, na kterých ho začínal. Proti dolaru působily ve druhé polovině května dva faktory. Prvním byly pokračující důsledky ztráty důvěry k dolaru jakožto bezpečné měně, a tedy odliv z dolaru do jiných měn. Druhým obavy z vývoje rozpočtové situace v USA související se schvalováním Trumpových daňových škrtů, jejichž důsledkem by měl být růst rozpočtového schodku. Faktory negativní pro dolar by měly přetrvávat i v nejbližších měsících, počítáme s jeho dalším oslabením jakožto hlavním scénářem. Záležet bude ovšem i na Evropě. Pokud by se ECB odhodlala nebo byla vývojem hospodářství přinucena k výraznému snižování sazeb, dolaru by to pomohlo. Stejně tak by mu pomohla i přetrvávající slabost evropského hospodářství (tedy pokud by se nerealizovalo očekávané oživení) a komplikace v rusko-ukrajinském konfliktu.
EUR/CZK
Koruna prožila překvapivě klidný měsíc. Zatímco Donald Trump hrozil novými cly a pak je následně rušil, koruna na tyto změny v podstatě nereagovala a celý květen se pohybovala v relativně úzkém pásmu okolo 24,9 EUR/CZK. V současné době korunu nechávají v klidu turbulence na akciových trzích a spíše se řídí vývojem na trhu s eurodolarem, kde jí do karet hraje oslabování dolaru.
Výhled kurzu koruny je v těchto turbulentních časech velice nejistý. Domníváme se, že koruna nemusí při dalších otřesech na finančních trzích udržet klid, jaký projevovala v květnu, a volatilita kurzu se může prudce zvýšit. Trendové oslabování ani posilování ale nepředpokládáme. Podle našeho názoru bude kurz koruny vůči euru při vysoké volatilitě oscilovat okolo 25 EUR/CZK.
Dluhopisy
Po poklesu v dubnu se v květnu výnosy amerických státních dluhopisů pomalu vracely na vyšší úrovně. Platilo to především pro dlouhý konec, krátký zhruba od poloviny měsíce víceméně stagnoval. Krátký konec ovlivnila důsledně jestřábí rétorika představitelů Fedu tím, že trh zmírňoval očekávání tempa poklesu sazeb. Dlouhý konec křivky byl částečně ovlivněn – podobně jako dolar – snížením důvěry investorů v americká aktiva. Přispělo k tomu i snížení ratingu USA agenturou Moodys. Dalším důvodem driftu výnosů směrem nahoru byly obavy z dopadů daňových škrtů prosazovaných Trumpem.
Zhoršující se vyhlídky rozpočtové rovnováhy jsou více méně celosvětovým problémem, v USA jsou však více viditelné díky informacím o projednávání rozpočtu, a tedy působí na trh silněji. Počítáme s tím, že uvedené faktory budou ovlivňovat trh i nadále. Informace ohledně rozpočtu by měly držet výnosy spíše výše, příznaky slabosti ekonomiky by je mohly posunout mírně dolů. Prudký rychlý pohyb výnosů směrem nahoru (výrazněji nad 5 %) bez významného šoku je nepravděpodobný, prudký rychlý pohyb směrem dolů (výrazněji pod 4 %) ještě méně pravděpodobný.
Evropské dluhopisové trhy byly také víceméně klidné a pohybovaly se do strany. Na rozdíl od USA v průběhu měsíce mírně narostly, aby se ke konci měsíce vrátily na úrovně poblíž výchozích hodnot. Výnosy se tak stále drží zřetelně pod hodnotami, na které se dostaly po volbách v Německu a uvolnění německých rozpočtových pravidel. Pomalu klesají i francouzské výnosy, přestože politická a rozpočtová situace Francie zůstává prekérní. Evropským dluhopisům patrně stále pomáhá snížená důvěra k americkým aktivům. Nepředpokládáme, že tato situace vydrží, protože Evropa má více než dost vlastních problémů a zatím se neukazují žádné známky toho, že by se její situace nějak podstatněji zlepšovala. Počítáme proto s tím, že výhledově se výnosy na dlouhém konci křivky dostanou na poněkud vyšší úrovně, než jsou aktuálně. Krátký konec může naopak mít prostor pro pokles, pokud by ECB byla nucena pokračovat ve snižování sazeb.
Pohyby výnosů státních dluhopisů na českém trhu byly podobně mírné jako v Evropě, rozdíl byl v tom, že české výnosy končily malinko výš. Mírný pohyb směrem nahoru na krátkém konci mohl souviset se zvýšeným vnímáním jestřábího naladění bankovní rady ČNB, a tedy s menším očekávaným poklesem sazeb. Předpokládáme, že pokud se neobjeví další externí šok, zůstane český dluhopisový trh klidný i v červnu.
Akcie
V květnu na světových akciových trzích pokračovalo zotavování po propadu způsobeném Trumpovým „Dnem osvobození“. Trh se přiklonil k přesvědčení, že extrémy americké administrativy jsou součástí vyjednávací taktiky jejího šéfa a že situace nakonec nebude tak katastrofální, jak to vypadalo na první pohled. Relativně nejlépe se dařilo americkým technologickým akciím, obzvlášť velkým technologickým společnostem, protože ty byly nejvíce zasaženy chaosem. Populární zůstávají i velké německé společnosti. Trh může ze setrvačností driftovat na vyšší úrovně i v červnu za předpokladu, že se nezačnou objevovat výrazně varovné makroekonomické údaje a že se nedočkáme nějakého dalšího šoku od americké administrativy. Růst by však měl být opatrný a počítat je nutné s výkyvy směrem dolů v reakci na menší šoky, vybírání zisků a mírně horší data. Akciové trhy ještě nemají ani zdaleka vyhráno, rizik zůstává mnoho a možnost dalšího i výrazného poklesu je stále aktuální.
Český akciový trh v květnu rostl stejně jako řada dalších ve světě. Erste Group bank pomohla pozitivní rekce na expanzi do Polska, mezi finančními společnostmi rostl také VIG. ČEZ a Colt reagovaly pozitivně na výsledky. Pokles u Komerční banky souvisel převážně s výplatou dividendy. Pro české akcie platí do značné míry stejný scénář jako pro světové trhy: opatrný růst s rizikem propadu v reakci na negativní šok.
Kredit
Země, která vyslala člověka na Měsíc, země, která pomocí Little Boy a Fat Man ukončila světovou válku a která rozhodně má potenciál urovnat i konflikt na Ukrajině, tak přesně tahle země se ke starému kontinentu chová čím dál tím víc macešsky. Začalo to nesmyslnými cly, která ještě v květnu zrušilo soudní rozhodnutí, pokračovalo to ukořistěním nejcennějšího kovu z hokejového světového šampionátu a ze stejné země nakonec přišla i nečekaná komplikace pro tuzemské emitenty. Za celosvětovým výpadkem terminálů společnosti Bloomberg samozřejmě nejde hledat úmysl. Faktem ale zůstává, že přišel zrovna ve středu 21. května, což byl jednoznačně nejdůležitější den pro tuzemské dluhopisy v letošním roce. Vyjma opožděné aukce státních dluhopisů přidělal vrásky na čele i manažerům benchmarkové emise Českých drah nebo dluhopisů MREL J&T Banky. Ale začněme hezky po pořádku.
Hned pět tuzemských bankovních domů otevřelo 13. května knihu objednávek pro Czechoslovak Group, který s férovým výnosem 5,75 % a splatností 5 let mířil mezi největší korunové korporátní emise v historii. Majitelům dluhopisů bylo poskytnuto stejné zajištění, jakého se dostalo i bankovním úvěrům skupiny, a tak není divu, že se nakonec podařilo upsat rekordních 10 miliard korun. S dluhopisy se na pražské burze začne obchodovat od 10. června a o likviditu by rozhodně neměla být nouze.
Několik týdnů zaparkované eurové emise Českých drah a J&T Banky se konečně osmělily 21. května. Bankovní dům si vytyčil za cíl umístit 300 milionů eur s indikativním spreadem 250 bb při splatnosti šest let s možností předčasného splacení po pátém roce. Národní dopravce s ratingem Baa2 vyrazil rovnou pro 500 milionů eur s indikativním spreadem 200 bb a pětiletou splatností. Manažerům obou emisí se naštěstí podařilo trefit do klidného trhu, takže ani mimořádný výpadek terminálů agentury Bloomberg nezpůsobil zásadní škody. Zájem o České dráhy přesáhl 3,5 miliardy eur a konečný spread se tak podařilo stlačit na 155 bb. Dluhopis MREL J&T Banky s ratingem Baa3 přilákal zájem v objemu 860 milionů a finální kreditní spread klesl na sympatických 225 bb.
Komodity
Cena ropy byla v květnu ve srovnání s předchozími měsíci relativně klidná a pohybovala se v poměrně úzkém rozmezí mezi 59 až 67 USD/brl (Brent). Uvolnění limitů OPEC bránilo většímu růstu, stále napjatá situace v ohniscích geopolitického napětí bránila většímu poklesu. Další vývoj bude hodně ovlivněn politikou OPEC, především stanovením těžebních limitů. Pokud by OPEC chtěl bojovat o tržní podíl a limity uvolňoval, cenu by to tlačilo dolů, pokud je spokojen se současnou situací, mělo by to cenu dále stabilizovat. Z geopolitického hlediska bude důležitý vývoj kolem Íránu a také vývoj konfliktu mezi Ruskem a Ukrajinou. U Íránu nelze vyloučit přiostření, což by ropu posunulo nahoru. Naděje na příměří mezi Ruskem a Ukrajinou není velká, reálněji vypadá eskalace, především eskalace sankcí proti Rusku, a tedy menší možnosti vývozu jeho ropy, což by také mělo posunout cenu ropy nahoru.
Cena zlata byla v květnu volatilní, ale bez jasného směru, tedy v konsolidaci a postranním trendu. Trh podle všeho stále tráví předchozí prudký růst na nová historická maxima a následnou prudkou korekci. Značný vliv mají opět také pohyby kurzu dolaru – jeho oslabení pomohlo ve druhé polovině měsíce k zotavení ceny zlata. Zvýšená volatilita a reaktivita může pokračovat, zlato je a bude hodně citlivé jak na další vývoj Trumpových politik, tak na vývoj v ohniscích geopolitického napětí. Důležité také bude, nakolik budou na současných úrovních ochotny nakupovat centrální banky – nedůvěra k dolaru by mohla jejich apetit podporovat, přestože aktuální ceny jsou všechno jen ne atraktivní pro nákup. Nejpravděpodobnější je tak pokračující konsolidace mezi 3000 až 3500 USD/oz.
