Nálada se zhoršuje, reálná čísla jsou však zatím solidní

Ekonomická aktivita 

Data z trhu práce zatím ukazují na jeho stabilitu na velmi solidní úrovni. Přírůstek počtu zaměstnanců výrazně překonal očekávání. Jak ukazují týdenní žádosti o podporu v nezaměstnanosti, málo se propouští a data o nabízených pracovních místech (JOLTS) stabilně silnou poptávku po pracovní síle. Míra nezaměstnanosti sice mírně narostla, ale to bylo dáno růstem participace na pracovní síle, což je pozitivní. Růst mezd zpomaluje, což je pozitivní pro inflaci, ale zůstává solidní, což podporuje spotřebu. Konjunkturální indikátory jako ISM a NFIB ukazují podstatné zhoršení v reakci na prudký růst cel po předchozím růstu vyvolaném zvolením D. Trumpa prezidentem – jde o varování před možným zhoršením stavu trhu práce, ale toto varování se nemusí nutně naplnit, především pokud budou přijatá celní opatření korigována na přijatelnou úroveň. Maloobchodní tržby rostly překvapivě silně, to ale souvisí opět s cly, která vyvolala vlnu nákupů aut a obecně zboží dlouhodobé spotřeby ve snaze vyhnout se dopadu cel. Část silných maloobchodních tržeb tedy byla pouze spotřeba přesunutá z budoucnosti, což může jen prohloubit možný propad osobní spotřeby v reakci na zvýšení cen kvůli clům. Zpracovatelský průmysl zatím také zůstává stabilní, ale ISM opět naznačuje možné zhoršení.

Inflace a centrální banka 

Jak CPI, tak PPI byly citelně níže, než se očekávalo. Zatím se neprojevil efekt zvýšení cel, zároveň klesly ceny benzínu a některých služeb (letenky). Pomáhá také zřetelné zpomalování tempa růstu nájmů, které mají ve spotřebním koši velkou váhu. Růst inflace způsobený cly sice ještě může přijít, ale jednak by měl být zpožděný díky předzásobení a odložení části cel a jednak je momentálně nemožné odhadnout jeho rozsah, protože se situace kolem cel neustále mění. To samozřejmě komplikuje situaci Fedu. Tomu nezbývá nic jiného než být opatrný a čekat, jak se stav ekonomiky vyvine. I bez cel hrozí výrazné zpomalení ekonomiky kvůli vysoké míře nejistoty, která brzdí jak spotřebu, tak investice. Pokud by nakonec cla zůstala podstatně menší, než bylo ohlášeno v „Den osvobození“, mohla by kombinace slabé ekonomiky a nižší než očekávané inflace vést k nečekaně rychlému poklesu sazeb. Trh oceňuje pravděpodobnost poklesu sazeb jako by s podobným scénářem počítal, zároveň však velmi citlivě reaguje na zprávy, takže očekávání se dynamicky mění. My ponecháváme v platnosti náš odhad tří snížení ve druhém pololetí a se změnami čekáme, až se situace trochu uklidní a vyjasní.

Rizika 

Trumpovi nekončící veletoče brnkají na nervy investorům, manažerům i spotřebitelům, což se na jednu stranu projevuje v konjunkturálních indikátorech a indikátorech důvěry a na druhou stranu na finančním trhu. Bouře na finančních trzích sice zatím nedosahuje intenzity z dob finanční krize a začátku pandemie, ale stav zejména klíčově důležitého trhu amerických státních dluhopisů i tak vzbuzuje značné obavy. Podle našeho názoru jsou tyto turbulence dočasné a relativně brzy dojde ke zklidnění, část škod však už je nevratná. I tak předpokládáme, že USA jsou strukturálně dostatečně silné, aby se z Trumpovy šokové terapie vzpamatovaly relativně brzy a plně.