Finanční trhy 11/25

EUR/USD 

Dolar v průběhu října posílil při značné volatilitě a vrátil se pod hladinu 1,175 do pásma 1,152–1,175, ve kterém se drží většinu času už od poloviny června. Z technického hlediska se jedná o dlouhodobou konsolidaci. Slabost proeurového momenta potvrdil neúspěšný pokus o návrat k růstovému trendu ze září. Euro by přitom mělo být podporováno jak očekávaným snižováním sazeb v USA, tak probíhajícím částečným zastavením financování vlády v USA. Tato a další nejistoty však podle všeho v říjnu dolar paradoxně spíše podpořily, než poškodily, když iniciovaly toky do bezpečného přístavu – dolaru a státních dluhopisů USA. Nasvědčuje tomu především výrazný pokles výnosů amerických státních dluhopisů. Efekt poklesu důvěry k dolaru a americkým státním dluhopisům, který hrál důležitou roli v oslabování dolaru, tak pravděpodobně ztrácí na síle s tím, jak si investoři uvědomují, že za dolar a klíčová americká finanční aktiva není na globálním finančním trhu plnohodnotná náhrada, a proto se k nim vracejí zpět. Roli může hrát i to, že americká ekonomika není postižena dopady cel tak, jak se mnozí obávali, zatímco optimismus ohledně rozpočtových stimulů v Evropě spíše slábne. Zatím není možné označit trend oslabování dolaru za definitivně ukončený, sentiment je momentálně stále proeurový, i když reálné chování trhu ukazuje spíše na vyrovnanost faktorů působících na obě měny. Patová situace bude pravděpodobně trvat do období blízko konce roku – pohyby na konci letošního a začátku příštího roku by měly naznačit, jak investiční stratégové vyhodnotili situaci a kam se kurz vydá v příští roce.

EUR/CZK 

Navzdory přetrvávajícím nejistotám zůstává kurz koruny velice stabilní. V říjnu se kurz koruny vůči euru pohyboval v úzkém pásmu okolo 24,3. Korunu nevyvedlo z míry ani zavedení nových sankcí vůči Rusku, ani zvýšená volatilita na akciových trzích a ani o něco silnější americký dolar. Impulzy nenašla ani na domácí scéně. K mírnému oslabení koruny vůči euru došlo až na konci října po zasedání Fedu, ale oslabení bylo pouze mírné a dočasné. 

Podle našeho názoru by se koruna i nadále měla obchodovat v relativně úzkém pásmu v okolí stávajících hodnot. Aby došlo k výraznějším výkyvům, muselo by zřejmě dojít buď k významné neočekávané události na domácí scéně v podobně propadu inflace a změny očekávání ohledně měnové politiky ČNB, nebo k externí události, ať již propadu německé ekonomiky nebo výrazné eskalace obchodních vztahů s USA. Ani jednu z těchto událostí vyloučit nemůžeme, ale žádná z nich není součástí našeho základního scénáře.

Dluhopisy 

Klíčovým faktorem pro vývoj na americkém dluhopisovém trhu byl začátek částečného zastavení financování vlády. Jde o administrativní problém (neschválení prováděcích předpisů pro distribuci financování), ne o problém související s nedostatkem finančních prostředků. Schopnost USA splácet svoje závazky v této situaci není zpochybněna, zpochybněna je akceschopnost státních orgánů, v tomto případě především Kongresu, který není schopný schvalovat potřebné zákony. Tato paralýza má jednak bezprostřední ekonomické dopady (které by měly být z velké části dočasné) a jednak s sebou nese riziko, že se podobné situace budou opakovat a že by takové opakování mohlo mít negativní dopad na riziková aktiva. Takže shutdown spustil klasický odliv prostředků do bezpečí státních dluhopisů, což se projevilo citelným poklesem výnosů z 4,15 % na začátku měsíce na minimum 3,95 %. Zpochybnění snížení sazeb v prosinci na tiskovce po zasedání FOMC posunulo výnos zpět nad 4 %. K nejistotě ještě přispěl nedostatek spolehlivých makroekonomických údajů, který také souvisel se shutdownem. Jak dlouho bude tato situace trvat, je nyní nejisté, zatím nebylo dosaženo prakticky žádného pokroku. Prodlužování nejistoty, obavy z dopadů na ekonomiku, sázky na větší snižování sazeb a tlak na snížení inflace kvůli slabšímu růstu ekonomiky by mohly posunout výnosy ještě níže. Ukončení shutdownu by mělo vrátit výnosy výše. 

Evropské dluhopisové trhy do značné míry následovaly americký trh, také u nich se tedy projevil pokles výnosů související s odlivem prostředků do bezpečí. Německý trh je negativně ovlivňován pochybnostmi o schopnosti vlády čelit strukturálním problémům nad rámec pouhé stimulace růstu bez potřebné transformace. Francie je nadále pod vlivem politických problémů, ale schválení vlády vedlo k zúžení spreadu k německým dluhopisům. V Evropě bude podobně jako u kurzu eura k dolaru důležité, jak investoři na konci roku vyhodnotí ekonomické perspektivy EMU – letos byla Evropa populární investiční destinací, zda tomu tak bude i příští rok, je nejisté. Perspektivně tak hrozí vzlínání výnosů na vyšší úrovně, podpořit by je mohly obnovená politická nestabilita ve Francii a důležité také bude, nakolik se Německu podaří naplňovat poměrně optimistická očekávání ohledně vývoje jeho ekonomiky. 

Po růstu výnosů v září se výnosy českých státních dluhopisů v říjnu vrátily na úrovně před začátkem tohoto růstu. Zářijový růst hodně souvisel s tím, jak trh započítával do cen stále více jestřábí nastavení ČNB. V říjnu český trh do značné míry kopíroval vývoj v Německu – v září se spread k Německu rozšířil, v říjnu zůstal do značné míry konstantní. Chování trhu v několika nejbližších měsících může ovlivnit sestavování nové vlády – důležité bude, jak investoři vyhodnotí míru její rozpočtové zodpovědnosti. Pokud by o ní zapochybovali, vedlo by to k růstu výnosů.

Akcie 

Světové akciové trhy v říjnu pokračovaly v růstu. Index S&P500 se držel tempa nasazeného po skončení propadu způsobeného Trumpovým „Dnem osvobození“. Drtivý trhák nasadil japonský Nikkei, jehož dvanáctiměsíční růst v průběhu měsíce překonal jak S&P500, tak DAX. Evropským akciím se dařilo relativně nejméně, jejich růst byl slabší a DAX se po většinu měsíce držel mírně pod nulou. Ve dvanáctiměsíčním horizontu sice stále překonává růst S&P500, ale to jen díky silném růstu v prvním čtvrtletí po volbách v Německu a oznámení stimulačních opatření, od té doby je víceméně v postranním trendu. Růst v USA nadále táhly především technologie a specificky AI, ale reakce nekrytých společností (Meta, Microsoft) po ohlášení čtvrtletních výsledků na samém konci října ukazuje na únavu investorů a růst obav o efektivitu investic do AI infrastruktury. V předchozích čtvrtletích tomu bylo naopak, investoři oceňovali agresivní přístup a růst investic. Růstový trend je vystaven řadě rizik: probíhající shutdown a nedostatek oficiálních dat znejasňuje odhad stavu makroekonomického prostředí, ve kterém firmy operují, ocenění je především u AI sektoru značně optimistické. Konec letošního a začátek příštího roku může přinést vybírání zisků a rotaci do dalších sektorů nebo i mimo akciový trh. Riziko korekce je tedy poměrně vysoké, předpovídat konec trendu a medvědí trh je však zatím předčasné. 

Index pražské burzy PX v průběhu října kolísal mezi 2330 a 2400 body. Díky růstu v závěru měsíce se dostal do mírného plusu, výkonnost tedy byla podobná jako u většiny evropských burz. Výrazné změny ceny byly doménou menších a méně likvidních společností – do plusu šlo zejména Primoco, méně výrazně, ale stále silně rostl Gevorkian. Propadla se cena Photon Energy. Z velkých společností nejlépe rostla Moneta, naopak nejvíce klesal VIG. Konec roku by měl být relativně klidný, pohyby by mělo ovlivňovat především dění ve světě. Z našich impulsů budou důležité především detaily postupu nové vlády ohledně ČEZu.

Kredit 

Vyhřáté kanceláře jako ideální úkryt před rozmary podzimu poskytly optimální podmínky k přípravě rozličných dluhopisových transakcí. Ať už se jednalo o naší TV Nova, dopravce RegioJet, lékárny Dr.Max či developery Trigema a Crestyl, investoři dokázali, jak velké oblibě se korporátní dluhopisy aktuálně těší. Abyste si nevídanou plejádu říjnových emisí užili naplno, připravili jsme pro vás přehlednou tabulku.

Komodity 

V první polovině října klesla cena ropy (Brent) až lehce nad 60 USD/brl, poté poněkud narostla a ustálila se mezi 64–66 USD/brl. Proti sobě působí dva klíčové faktory – dostatek ropy na trhu, což se mimo jiné projevuje velkým objemem ropy uskladněné na tankerech, a snaha vytlačit Rusko z trhu s ropou novými a novými sankcemi USA a EU. Z tohoto hlediska je pro vývoj cen ropy klíčový konflikt na Ukrajině – jeho pokračování nebo dokonce zostřování by tlačilo cenu nahoru, zmírňování nebo dokonce mírová dohoda dolů. Globální rovnováha mezi nabídkou a poptávku aktuálně ukazuje na možnost podstatně nižších cen – zda se pokles ceny realizuje, je však vysoce nejisté. 

Prudký růst ceny zlata se přenesl ze září i do první poloviny října. Zlato lehce překonalo psychologickou hladinu 4 000 USD/oz a zastavilo se až lehce pod 4 400 USD/oz. V polovině října se na grafu vývoje ceny zlata postupně vytvořil ukázkový dvojitý vrchol a cena se následně propadla zpět do okolí 4 000 USD/oz, kde setrvala do konce měsíce. Fundamenty ovlivňující cenu zlata se nijak zásadně nemění – očekávaný pokles sazeb v USA je pro něj pozitivní stejně jako stále velmi komplikovaná geopolitická situace. Cena zlata je však zároveň velmi vysoká z historického hlediska a hrozí, že stejně jako v jiných podobných situacích v minulosti dojde k přílivu zlata do finančního systému ve snaze využít unikátně vysokou cenu. Pravděpodobná je proto konsolidace mezi 4 000 až 4 400 USD/oz za předpokladu, že budou v nákupech pokračovat centrální banky. Pokud by si daly pauzu, může cena zlata ještě klesnout.