EUR/USD
Na začátku července dobíhal výrazný impuls směrem ke slabšímu dolaru z června. Kurz se v rámci tohoto cyklu oslabování dolaru dostal na lokální maximum (lehce přes 1,18), ale zde se růstové momentum eura vyčerpalo a dolar se postupně vracel na silnější úrovně. Pak se zopakoval vliv nízké inflace, což byl také impuls, který vedl k oslabení dolaru v červnu. Konec měsíce byl ve znamení série obchodních dohod v rámci snahy USA zavádět cla – konkrétní hodnoty cel plus další podmínky dohod se dají označit za příznivé pro USA a dolar na ně reagoval velmi rychlým posilováním – z hodnot lehce pod 1,18 se za pouhé dva dny dostal na hodnoty mírně nad 1,15. Uzavření dohod by mělo znamenat podstatné zmírnění nejistoty v globální ekonomice, i když u již uzavřených dohod zbývá dořešit řadu detailů a některá důležitá vyjednávání ještě běží. Podstatné je, že se na jednu stranu USA podařilo dosáhnout dohod, které jsou pro ně výhodné, na druhou stranu cla nejsou tak vysoká, aby podstatně omezila mezinárodní obchod.
Vyjasnění situace by mělo být pozitivní pro dolar, dokonce natolik, že je otázkou, zda bude pokračovat trend k jeho oslabování. Nejpravděpodobnější je, že kurz bude nějakou dobu hledat směr, což s sebou přinese přehnaně prudké reakce na přicházející informace, a tedy mimořádně vysokou volatilitu. Hodně bude záležet na centrálních bankách – jakýkoliv odklon od opatrného vyčkávání ke snižovaní sazeb u Fedu nebo potvrzení, že ECB skončila se snižováním sazeb, by byly pro dolar negativní. Naopak známky síly americké ekonomiky a podstatně klidnější prostředí poté, co D. Trump dosáhl řady svých cílů, a naopak další zklamání ze strany EU by pro něj byly pozitivní. V každém případě scénář dalšího výrazného oslabení dolaru (zatím stále náš hlavní) je nyní méně pravděpodobný, než byl ještě před měsícem, protože investoři mohou dojít k závěru, že obavy z destabilizace americké ekonomiky a ztráty výsadního postavení dolaru mohly být přehnané.
EUR/CZK
Na trhu s českou korunou vládla v červenci prázdninová atmosféra. Nejvíce korunu ovlivňovaly pohyby kurzu eura k dolaru, obzvlášť ve druhé polovině měsíce. Pokračující geopolitické napětí koruna ignorovala. Koruně obecně svědčí přísná měnová politika ČNB, která zajišťuje udržení solidního úrokového diferenciálu k euru. Na začátku června se kurz koruny vůči euru pohyboval okolo 24,75, ve druhé polovině měsíce se koruna dostala vůči euru až k 24,55, ale na samém konci měsíce Trumpovo vítězství v obchodních válkách kurz vrátilo nad 24,60. To je však ještě stále citelně silnější kurz, než byl na začátku měsíce, přestože se dolar k euru dostal pod hodnoty ze začátku měsíce.
Vzhledem k tomu, že členové bankovní rady v čele s guvernérem Alešem Michlem vysílají jestřábí komentáře, a podporují tak očekávání relativně vysokého úrokového diferenciálu proti euru, domníváme se, že koruna by si své zisky měla do konce roku podržet. Výraznější posilování ze stávajících hodnot ale již neočekáváme. Rizikem je obrat trendu u kurzu eura k dolaru a výrazné posílení dolaru, které by mělo korunu dostat na slabší úrovně.
Dluhopisy
Změna měsíce znamenala opět změnu trendu – po poklesu ve druhé polovině června výnosy v první polovině července opět rostly a vrátily se k úrovním z poloviny června. Pak opět zapůsobila nižší inflační data a výnosy citelně korigovaly, aby se ke konci měsíce opět sunuly na vyšší úrovně. Z širšího hlediska tedy výnosy pokračovaly v dlouhodobé konsolidaci mezi 4,0 % až 4,6 %, přičemž se převážně drží ve spodní polovině tohoto intervalu. Střednědobé trendy jsou určovány rovnováhou mezi pohledem trhu na další vývoj sazeb Fedu a rozpočtovou situací. Nahoru tlačí výnosy obava, že přístup Trumpovy administrativy k rozpočtu povede k rychlému růstu schodku a že schodek poroste dlouhodobě, ať už jsou u moci republikáni, nebo demokraté. Naopak směrem dolů působí očekávání obnovení poklesu sazeb Fedu. Obavy z neudržitelného růstu zadlužení ovlivňují dlouhý konec výnosové křivky, naopak očekávaní ohledně sazeb Fedu primárně působí na krátký konec, což dohromady ovlivňuje strmost výnosové křivky. Obavy z růstu zadlužení mají globální charakter a působí nejen na americký dluhopisový trh, nýbrž stejně tak i na další velké trhy: EMU, Japonsko a Velkou Británii. Globální sentiment zpětně ovlivňuje americký trh, takže klesající důvěra v japonský státní dluh posunuje výnosy nahoru i v USA. Tato základní dynamika by měla pokračovat, přičemž hrozí riziko, že obavy z růstu dluhu budu střednědobě posunovat rovnovážnou úroveň výnosů nahoru. U sazeb Fedu vidíme riziko spíše v dřívějším a větším snížení sazeb, než aktuálně očekává Fed a trh, což sebou nese riziko dalšího růstu strmosti výnosové křivky.
Základní charakter pohybu výnosů byl v Evropě stejný jako v USA – obavy z neudržitelného růstu státního zadlužení jsou aktuálně globální a v Evropě je posílila nově nalezená ochota k rozpočtové stimulaci v Německu a výrazný růst nákladů na zbrojení v celé EU. Rozdíl mezi Německem a USA byl v detailech vývoje – lokální maximum v polovině měsíce bylo v USA trochu později a relativně o něco výše než v Evropě, naopak pohyb výnosů směrem nahoru na konci měsíce byl citelně výraznější v Evropě, ale na rozdíl od USA nepřešel trh do konsolidace, nýbrž růst korigoval. Evropa má samozřejmě kromě globálních vlivů i svoje specifické lokální vlivy, především vývoj očekávání ohledně sazeb ECB, růstu a inflace. Do toho všeho přicházely informace o vývoji obchodních jednání mezi USA a EMU, které byly po většinu měsíce spíše nepříznivé. Výsledná dohoda je výhodnější pro USA a růstu v EMU moc nepomůže, i když je stále lepší než hrozící 30% cla. V EMU čekáme podobný vývoj jako v USA – především vidíme hrozbu postupného driftu výnosů směrem nahoru, krátký konec křivky by naopak mohl mírně klesnout, pokud ve druhém pololetí zaostane růst za očekáváním. Výsledkem by tedy stejně jako v USA měla být vyšší strmost výnosové křivky.
Akcie
Akciové trhy byly v červenci vesměs klidné a z poklidu se nenechaly ničím příliš vyrušovat. Vývoj v USA a Evropě se lišil v tom, že v USA ve druhé polovině měsíce sice zpomalil, ale neustal, kdežto v Evropě přešly indexy do postranního trendu. Poklid zatím nenarušila ani už rozběhnutá výsledková sezóna v USA – jednotlivé společnosti reagovaly, ale zatím nebylo nic natolik šokující, aby to narušilo poklidný růst trhu jako celku. V takové situaci je vždy otázka, co tento setrvačný pohyb ukončí. V současné situaci však nic nevypadá mimořádně hrozivě a jen pro připomenutí: trhy v červnu vcelku ignorovaly i pár dní hrozivě vypadající konflikt mezi Izraelem a Íránem. Budeme tedy muset počkat na nějakou větší nebo menší černou labuť nebo podstatnou změnu makroekonomického výhledu směrem k horšímu. Než se něco takového objeví, mnohou akciové trhy pokračovat v prázdninově poklidném růstu.
Český akciový trh rostl v souladu s trendem v Evropě a USA. Většina akcií se držela v „balíku“ a rostla mírně, výjimkou byla jen Erste, u níž stále pozitivně působí vstup na polský trh. Klesaly jen tři akcie – Kofola velmi mírně, Photon Energy pokračoval v klesajícím trendu, který trvá až od roku 2022, a Primoco začalo klesat v dubnu letošního roku a klesající trend zatím pokračuje. Srpen by měl být na pražské burze klidný a mělo by pokračovat sledování vývoje na hlavních trzích.
Kredit
Červencové pátrání investora po jakémkoliv náznaku života na tuzemském primárním trhu dluhopisů se muselo zdát podobně marné jako hledání přeživších na těžební lodi Červený trpaslík. Stejně jako na Davea Listera probuzeného hibernace se ale i na fanouška korporátních emisí štěstí usmálo, když v polovině měsíce umístila investiční společnost Emma Capital dluhopisy v celkovém objemu 2,5 miliardy korun a 50 milionů eur. S výnosem 6 % pro pětiletou splatnost a s robustní strukturou zajištění se jedná o fešáckého kocoura, který se ale bohužel stal jediným oživením v prvním měsíci prázdnin.
Komodity
Po hodně divokém červnu si ropa po většinu července vybrala oddechový čas a držela se většinou lehce pod 70 USD/brl. Změna přišla na konci měsíce, kdy prezident Trump přitlačil na Rusko a pohrozil přísnými sankcemi bez ohledu na to, jaký budou mít dopad na trh s ropou. Hrozba zostření sankcí proti Rusku byla důležitým faktorem podporujícím cenu ropy už předtím, přímé potvrzení ovšem posunulo cenu zřetelně nad 70 USD/brl. Geopolitika momentálně účinně neguje dopad více než dostatečné produkční kapacity, takže podstatnější pokles ceny ropy přestává vypadat pravděpodobně a naopak hrozí spíše další růst, pokud by se situace kolem Ruska vyhrotila.
Zlato bylo po celý červenec relativně klidné. Pokračovalo v konsolidaci po předchozím prudkém růstu a dosažení historického milníku 3500 USD/oz. Výkyvy ceny souvisely převážně s pohyby dolaru. Předpokládáme, že by poklid a konsolidace mohly pokračovat i v srpnu. Výjimkou by mohlo být vyostření některého geopolitického centra napětí. Momentálně vzhledem k očekávanému zvýšení tlaku prezidenta Trumpa na Rusko hrozí největší riziko zde.
