EUR/USD
Dolar po výrazném posílení ke konci července v srpnu oslabil. Prvotním podnětem byla slabá data z trhu práce. Po tomto skokovém oslabení dolar přešel do volatilní konsolidace. Poměrně silnou krátkodobou volatilitu ovlivňovala pestrá směsice faktorů – data o vývoji inflace mírně modifikovala očekávání ohledně sazeb, proběhlo jednání Trump-Putin o Ukrajině, ve Francii vyvstala hrozba předčasných voleb a v Jackson Hole vystoupil Powell. Žádný z těchto impulsů však nevedl k vytvoření delší dobu trvajícího trendu. Pro zářijové obchodování bude klíčové zasedání FOMC krátce po polovině měsíce (rozhodnutí o sazbách bude 17. září). Trh bude reagovat nejen na rozhodnutí o sazbách, ale také na další informace, které po zasedání dostane. Riziko je kvůli očekávanému snížení sazeb spíše na straně oslabení dolaru v reakci na informace ze zasedání, ale může se stát, že trh bude započítávat až příliš holubičí vyznění a bude následně zklamán, což by znamenalo opačný pohyb. Ještě před zasedáním mohou kurz podstatně ovlivnit data o vývoji zaměstnanosti a inflace v USA, která mohou změnit názor trhu na výsledek zasedání FOMC. V Evropě bude proti euru působit nervozita způsobená pravděpodobným pádem francouzské vlády (hlasování o důvěře je 8. září). V USA může proti dolaru působit snaha prezidenta Trumpa odvolat guvernérku L. Cook.
EUR/CZK
Koruna byla v srpnu klidná a vůči euru se držela v pásmu 24,40 až 24,60 v postranním trendu. Ovlivňovaly ji především pohyby kurzu eura k dolaru. Nejvýraznější pohyb na začátku měsíce souvisel s oslabením dolaru po zveřejnění dat z amerického trhu práce. Klid panoval v celém regionu, koruna, zlotý i forint se pohybovaly téměř synchronně. Po klidném srpnu by mělo následovat i klidné září. Nepředpokládáme, že by trh dostal nějaký podstatnější impuls od českých dat nebo ČNB a nemyslíme si ani, že by na korunu měly mít nějaký podstatnější vliv blížící se parlamentní volby. Ze zahraničních impulsů by nadále měl dominovat vliv pohybů kurzu eura k dolaru, a tedy zářijové zasedání FOMC.
Dluhopisy
Obchodování bylo v srpnu ovlivněno zveřejňovanými daty a na konci měsíce vystoupením šéfa Fedu Powella v Jackson Hole. Zdaleka největší vliv měla data z trhu práce, především revize údajů z předchozích dvou měsíců, která změnila pohled trhu na další vývoj sazeb a stav ekonomiky. Další dva týdny přinesly postupný růst výnosů, přičemž data o vývoji inflace vedla nejdříve k návratu na nižší úrovně výnosů (CPI) a vzápětí k růstu (PPI). Po reakci na PPI prošel trh fází volatilní konsolidace, jež byla ukončena vystoupením Powella v Jackson Hole, které vrátilo výnosy na nižší úrovně. Do konce měsíce se potom výnosy opět vracely na vyšší úrovně. Fed, především zasedání FOMC, bude důležitý i pro zářijové obchodování. Mimo samotného jednání Fedu bude trh ovlivněn i sílícím tlakem prezidenta Trumpa (odvolání guvernérky L. Cook), což znejišťuje investory a má tendenci posunovat výnosy nahoru. Předpokládáme, že by se výnosy měly udržet v pásmu 4,0 % až 4,5 %, ale výkyvy v průběhu měsíce mohou být značné. Snižování sazeb Fedu by mělo ovlivnit pouze krátký konec křivky, a tím dále zvýšit její strmost.
Vývoj výnosů německých státních dluhopisů se tentokrát vývoji v USA příliš nepodobal. Odezvy na dění na americkém trhu jsou sice zřetelné, ale základní trend byl opačný než v USA a výnosy v průběhu měsíce narostly. Hlavní růstová fáze proběhla po reakci na data z amerického trhu práce, ale zatímco v USA následný postupný růst výnosů jen částečně vykryl předchozí propad, v Německu se výnos dostal zřetelně nad hodnoty před poklesem. Po 18. září následovala fáze konsolidace, při které se výnosy při poměrně vysoké volatilitě udržely nad úrovní ze začátku měsíce. Evropský trh je ovlivňován především obratem ke zvyšování zadlužení způsobeným nárůstem výdajů na obranu a snahou stimulovat jen velmi chabě rostoucí ekonomiky. Výnos desetiletého dluhopisu by se tak mohl postupně vrátit až ke 3 %, kde byl po německých volbách. Opětovný růst politické nejistoty ve Francii už vedl k rozšíření spreadu k Německu a tento pohyb by měl pokračovat.
Na českém dluhopisovém trhu není skoro co komentovat. V srpnu byl až mrtvolný klid, výnosy prakticky stagnovaly a nesledovaly ani vývoj na světových trzích, což znamená, že se mírně zúžil spread k německým dluhopisům. Z klidu investory nevyvedlo ani zasedání bankovní rady ČNB. S končící prázdninovou sezónou by mohl ožít i náš trh. Tématem by mohl být jednak vývoj na hlavních evropských trzích a jednak rychle se blížící parlamentní volby. Rovnováha rizik momentálně favorizuje mírně vyšší výnosy.
Akcie
Prázdninový poklid panoval i na akciových trzích. V první polovině srpna akcie ještě setrvačností rostly, ve druhé polovině pak zisky částečně ztratily. Většina důležitých indexů ale skončila v plusu. Důležitou výjimkou byla Francie, kde politická krize na konci měsíce srazila index CAC40 do mínusu a nedařilo se příliš ani německému indexu DAX, což souvisí s nevalnými čtvrtletními výsledky mnoha německých společností kontrastujícími s vysokými očekáváními investorů. Americké akcie sice dostaly vzpruhu od pravděpodobného snížení sazeb Fedu v září, ale dopad byl poměrně velmi omezený kvůli jejich vysokému ocenění. Podzim může být náročný, trh bude citlivý na jakýkoliv náznak ekonomických potíží a hrozí, že mu nebude prospívat ani neustávající aktivita prezidenta Trumpa. Evropské akcie se mohou také dostat pod tlak, pokud se nebude potvrzovat očekávané oživení evropských ekonomik. Vyhlídky akciových trhů do konce roku jsou tedy podle našeho názoru spíše nepříznivé.
České akcie v srpnu svou výkonností zastínily většinu klíčových vyspělých trhů, i když ve druhé polovině měsíce také ztratily podstatnou část zisků z první poloviny podobně jako další akciové trhy ve světě. Výkonnostně dominovaly tituly z finančního sektoru. Především Erste, Moneta a VIG. Většina ostatních titulů víceméně stagnovala, z významných akcií klesl Colt. Pražské burze se letos zatím dařilo velmi dobře, o to více ale může být citlivá na případnou výraznější korekci ve světě. Nižší likvidita, která podporovala letošní nadprůměrnou výkonnost, se lehko může stát faktorem, který v případě výprodeje prohloubí pokles. České akcie mohou být kvůli vysoké expozici ekonomiky obzvlášť citlivé na případné zklamání z nelepšící se výkonnosti německého hospodářství.
Kredit
V Evropě v srpnu pokračovalo utahování kreditních spreadů podporované kombinací uvolněnější měnové politiky ECB, zvýšeným očekáváním snížení sazeb v USA a solidním stavem bilancí podniků. Posiloval jak investiční, tak spekulativní stupeň kreditu. Index iTraxx Europe Crossover klesl na nejnižší úrovně od ledna 2022. K utažení spreadů přispěly i některé technické faktory jako nižší objemy emisí v průběhu léta při trvajícím silném zájmu investorů o evropské podnikové dluhopisy. Obchodní dohoda mezi USA a EU, která přinesla 15% cla na vývoz evropského zboží do USA, trh zasáhla jen krátce a vyvolala mírnou korekci, spready se však brzy vrátily k původním úrovním. Nízké úrovně spreadů zároveň vyvolávají obavy z nadhodnocenosti podnikových dluhopisů. Kredit tak může být podobně jako akcie vysoce citlivý na nečekané zhoršení ekonomické situace. Pokud by k tomu došlo, následoval by výprodej s trendovým rozšířením spreadů.
Komodity
Klíčovým faktorem pro vývoj cen ropy byla v srpnu geopolitika, konkrétně především diplomatický vývoj kolem konfliktu mezi Ruskem a Ukrajinou. Osobní jednání prezidentů Putina a Trumpa vzbudilo naději na blízkost mírového řešení, a tedy pokles ceny ropy (kvůli snadnějšímu přístupu Ruska na světové trhy), následné přešlapování na místě a slábnutí nadějí na pozitivní vývoj konfliktu vedly naopak k návratu ceny na vyšší úrovně. Na konci srpna cena opět klesla poté, co prezident Trump zavedl 50% cla na indické zboží jako trest za indické nákupy ruské ropy. Srpnová cena ropy byla v průměru poněkud nižší než červencová, pohybovala se mezi 65 a 70 USD/brl. Geopolitika zůstane i nadále důležitým faktorem ovlivňujícím vývoj cen ropy. Mimo rusko-ukrajinského konfliktu má potenciál významně ovlivnit cenu i stále velmi napjatá situace na Blízkém a Středním východě. Případné snížení sazeb Fedu by za jinak stejných podmínek mělo přispět k vyšším cenám ropy, protože by mělo stimulovat růst v USA i globálně. Pozorně bude také sledován vývoj čínské a indické ekonomiky – u Číny budou sledovány zejména případné náznaky oživení ekonomiky, a tedy rychlejšího růstu spotřeby ropy a u Indie dopady zvýšení cel a její reakce na nátlak USA. Cena by v zásadě měla kolísat kolem současných úrovní s prostorem pro pokles daným dostatečnou nabídkou ve střednědobém horizontu. Geopolitické faktory mohou způsobit krátkodobé výkyvy ceny směrem nahoru.
U zlata v srpnu pokračovala konsolidace. Jeho cena se pohybovala do strany v pásmu mezi 3260 a 3400 USD/oz. Krátkodobé pohyby ovlivňovaly především pohyby kurzu eura k dolaru. U zlata je momentálně těžké dodat něco navíc k informacím, které jsme přinesli v předchozích měsících: směrem dolů je stabilizuje poptávka centrálních bank, směrem nahoru je brzdí vyčerpání momenta po prudkém růstu, při kterém dosáhlo až 3500 USD/oz. Dlouhá konsolidace je za těchto okolností plně očekávatelná a bude pravděpodobně v dohledné budoucnosti pokračovat.
